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中心观念

上月海外阑珊预期+国内地产风云扰动复苏节奏，债>股>产品。本月重视四大改变：欧美高通胀→浅阑珊，国内小复苏→弱修正；欧美高烧待退，国内CPI兵临3%关口；美国加息节奏迎来快转缓的拐点；流动性欧洲跟上全球紧缩潮。外盘动摇超越国内，美债见顶回落，美股短期反弹但中期有成绩忧虑。国内A股仍处于休整期，但相对性价比占优，中小盘生长、中游资料存在时机。债市定价经济方针弱化，掌握小时机，5年期性价比较高。转债仓位不是要点，更偏好少量股性种类。人民币、产品获益于美元走弱。产品上内需种类>外需种类。黄金开端具有对冲尾部危险的装备价值。

商场主题：主导趋势的四大改变

近来呈现了或许影响商场的四大改变：其一，微观象限上欧美高通胀到浅阑珊，可做平美债收益率曲线、多金空铜等。国内小复苏到弱修正，但起伏或有限，股债强弱切换特征弱化。其二，通胀上欧美强实际+强预期的正反馈仍存，倒逼央行持续收紧，阑珊预期升温。国内CPI也或许挨近3%关口，限制货币方针空间。其三，方针基调上美联储触及“中性利率”，加息节奏或许边沿放缓，美债收益率隐现。国内资金面坚持宽松，信贷方针是要点。其四，流动性上欧洲参加紧缩队伍，举高全球资金本钱“下限”。国内狭义流动性宽松逐步向广义流动性传导，较低的时机本钱对商场有必定支撑。

估值与相对价值股再次占优

股市估值近期调整，相对债市略占优，板块结构分解显着，经济偏空，方针偏多，主张定投轻视值+高生长的板块。资金流向方面，7月A股休整节奏下，资金流出会集在金融地产、食品饮料等板块。A/H股溢价近期上行，估值层面港股具有装备性价比。欧美通胀数据再超预期，外部流动性持续弱化，美欧阑珊隐忧升温，中美利差倒挂下高估值财物承压。美欧面临高通胀和低增加的两难地步，3月份以来美元指数不断上行，黄金价格仍受美元限制，铜、原油价格下行。

财物装备：外盘动摇超越内盘

中美基本面和方针错位仍是大布景，但欧美阑珊预期升温、美联储紧缩边沿放缓、国内经济弱修正，导致外盘动摇显着高于境内。股市短期仍处于休整期，风格上偏好中小盘生长特别是中游链条，职业上相对看好确定性强的新能源+军工、组织低配显着的医药等。债市方面，基本面和方针空间都不大，利率低位震动的时刻或许更长，且波段空间不算大，持有曲线两头拿票息+使用曲线中段测验波段应对。转债主张仓位坚持稳定，结合肯定价格、正股空间等择券。美元边沿转弱，人民币或窄幅震动。黄金增至平配对冲尾部危险。产品上，内需种类>外需种类，农产品和黑色或阶段性好于能化和有色。

危险提示：疫情超预期冲击；国内外通胀加重；世界地缘政治抵触。

（华泰证券研究所）